投資最重要的事:一本股神巴菲特讀了兩遍的書

  • 商業周刊
  • 2017/02/23
  • 霍華.馬克斯
  • 38079折優惠價/300

摘錄1_第一章  學習第二層思考

投資這門藝術有個特點很少人知道,投資門外漢只要一點努力與能力,就能有不會特別突出、但還不錯的績效。但如果想要在這個容易獲得的標準成果上更進一步,就需要付出非常的努力,以及擁有更多的智慧。─班傑明‧葛拉漢《智慧型股票投資人》

凡事都該力求簡單,但不是要變得更簡單。─愛因斯坦

投資並不容易,認為投資很容易的人都是傻瓜。─波克夏.海瑟威公司副董事長 查理‧蒙格

很少有人擁有優異投資人的條件,有些人可以教導,但不是每個人都學得會。而且就算是教得會,也不是每件事都可以教。就算有一種有效的方法,也不是每次都有用。而且投資不可能簡化成一種邏輯運算,然後交給電腦去做。即使是最好的投資人,也不可能每次都做對。

理由很簡單,沒有一條規則永遠行得通。環境不能控制,而且情況也很少完全相同的重複一次。心理因素在市場上扮演主要的角色,而且因為變動很大,導致因果關係的推導變得不可靠。一種投資方法也許一陣子有用,但根據這個方法所採取的行動會讓環境改變,這意味著需要另一個新方法。而且如果有人模仿那個方法,那麼,那個方法的效果也會大打折扣。

投資就像經濟學一樣,與其說是一門科學,其實更像一門藝術,這表示投資會有一點混亂。

今天需要記在心裡最重要的一件事是,經濟學並不是精確的科學,它甚至根本不能說是一門科學。科學的概念是指可以在控制的環境下進行實驗,而且有信心能複製過去產生的結果,而且因果關係可靠不變。〈這行得通嗎?〉(Will it Work?)2009年3月5日

由於投資的藝術成分與科學成分相當,因此不管是在這本書,還是在其他地方,想要找出投資常規並不是我的目標。事實上,我最想強調的事情是,重要的是,投資方法應該要直覺而且不斷調適,而不是固定與機械化的操作。

投資的目標是打敗大盤

問題在於你想要達到什麼目標。每個人都能得到平均水準的投資績效,只要去投資每支股票都買一點的指數基金就好。這會給你所謂的市場報酬(market returns),剛好與市場的表現相符。但是成功的投資人想要賺得更多,他們想要打敗大盤。

要做到這一點,你不只需要好運,還需要卓越的洞察力。單純依賴運氣並不是好方法,所以你最好把心力放在提高洞察力上。在籃球場上,大家會說:「身高是無法訓練的。」這意思是說,世界上的任何訓練都無法讓運動員長得更高,訓練洞察力一樣這麼困難,就像所有才藝一樣,有些人就是比其他人更懂得投資,他們能擁有(或能設法得到)班傑明‧葛拉漢大力提倡而必不可少的「更多的智慧」(trace of wisdom)。我認為,這正是成功投資的定義:比市場和其他投資人表現得更好。

賽斯‧卡拉曼評註打敗大盤很重要,但是控制風險同樣重要。最終投資人都必須自問,是對相對報酬(relative returns)感興趣,還是對絕對報酬(absolute returns)感興趣。在大盤下跌50%時,-45%的投資報酬率代表打敗大盤,但對我們大多數的人來說,這樣的勝利是多麼慘烈。〕

克里斯多夫戴維斯評註這裡的言外之意是,你必須有足夠耐心,給自己足夠的時間,你要的不是短線暴利,而是長線的穩定報酬。〕

每個人都想賺錢,所有經濟學都建立在一種信念上:人類的行為普遍有獲利動機。資本主義也一樣,獲利動機使大家更努力工作,也願意冒險投資。追求獲利使得世界上的物質生活有極大的進步。

但是這種普遍行為也使得擊敗大盤成為困難的任務。數百萬人都在爭奪每一塊錢可能的投資獲利,誰會得到呢?那就是搶先一步的人。在某些領域中,比別人搶先一步的意思是接受更多的教育、在體育館或圖書館花更多的時間、攝取更好的營養、付出更多的汗水、擁有更好的耐力或更好的設備。但是在投資這個領域,這些東西都不重要,投資需要的是更有洞察力的思考,也就是我說的第二層思考。

想要投資的人可以去上金融與會計課程,廣泛閱讀相關的書籍,如果運氣不錯,可能有機會向對投資流程有深刻了解的人學習,但這些人中,只有少數人能有維持平均報酬以上所需要的卓越洞察力、直覺、價值觀念,以及對市場心理面的了解。想要做到這一點,就需要第二層思考。

巴菲特:這本書,我讀了兩遍!

華爾街日報:他的備忘錄,媲美波克夏的股東大會。
價值投資者必讀經典—霍華•馬克斯20項投資法則 

傳奇大師精鍊投資最重要的事,加值4位頂尖投資專家評注筆記,
無論入門者或是老手,都能從大師洞見中找出自己的致勝方法!

在美國投資界與巴菲特齊名的霍華.馬克斯,其所聯合創辦的橡樹資本成立時間超過二十年,管理資產規模已達千億美元,其長期績效表現更是驚人,二十八年來(包含六位創辦人任職TCW時期平均複合報酬率高達一九%(同期美股標準普爾五百指數表現只有一O‧一%,MSCI全球指數只有四‧九%)。也就是說,如果在二十八年前將一百萬交給橡樹資本管理,現在已擁有一億七千萬。

霍華.馬克斯從不吝於和市場分享其投資洞見,持續以「投資備忘錄」與客戶及所有投資人溝通。橡樹備忘錄受到美國投資界高度重視,地位等於巴菲特波克每年夏股東大會,連巴菲特本人也罕見背書:「只要在郵件信箱裡看到霍華.馬克斯的投資備忘錄,我會馬上打開與閱讀!」 

《投資最重要的事》一書公開「橡樹資本持續擁有打敗大盤的卓越表現」的答案。霍華.馬克斯濃縮歷年備忘錄及價值投資心得,總結為二十項原則,包涵著名的「第二層思考」、價格與價值的關系、耐心等待機會、避開投資陷阱、對抗情緒帶來的負面影響……含括所有價值投資者的關鍵面向,處處都是洞見與啟發。這本匯集當世投資智慧精華的書,就是霍華.馬克斯獻給投資人最慷慨的禮物。

【學習第二層思考】
第一層思考簡單、膚淺,幾乎人人做得到;
第二層思考則比較深入、複雜,而且迂迴。
掌握第二層思考、打敗市場的關鍵是高度的洞察力。 

注意景氣循環
我們相信以下兩個概念:
法則1:多數事物都有週期。
法則2:在其他人忘記法則1時,就是產生獲利和虧損的最大機會。

在泡沫中避免虧損
在這種關鍵時刻要拒絕投資:貪婪和人性偏誤造成利多消息廣泛宣傳,使股價受到高估;或是利空消息被忽視時。

本書舊版上市已成為投資者人手一本的案頭書,新版加值收錄四位投資名家克里斯多夫戴維斯、喬爾葛林布萊特、保羅喬森、賽斯卡拉曼評注,以及作者新的洞察。華爾街「投資大師中的大師」布魯斯‧葛林瓦德做序盛讚:「《投資最重要的事升級版》是集當代五位最佳投資思想家大成的作品。」

名人推薦
華倫巴菲特(波克夏海瑟威董事長暨執行長)
布魯斯葛林瓦德(華爾街大師中的大師)
約翰伯格(先鋒集團創辦人暨執行長)
謝劍平(台灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長)
雷浩斯(價值投資者、財經作家)
財報狗(台灣最大的基本面資訊平台與社群) 

「如果你是價值投資新手,看這本書可能不會有太深刻的感觸,但當你踏入價值投資的旅程一段時間後,你會發現他早就對旅途上的問題做出說明。如果你是價值投資老手,會發現他對你曾百思不解的問題做出清楚地整理、釐清問題的盲點,你只能讚嘆他的理性邏輯。《投資最重要的事》足以成為價值投資哲學類的標準教科書,每個人都該修這堂課。」─雷浩斯,價值投資者、財經作家

「只要在郵件信箱裡看到霍華‧馬克斯的投資備忘錄,我會馬上打開與閱讀。我總是會從中學到一些事情,他的書我讀了兩遍。」─華倫‧巴菲特(Warren Buffett)波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)董事長暨執行長

「投資書籍中,很少有像馬克斯《投資最重要的事》一樣樹立著高標準,這本書充滿機智、風趣,而且扣緊歷史觀點。如果你想避開投資陷阱,這是必讀的作品。」─約翰‧伯格(John C. Bogle)先鋒集團(The Vanguard Group)創辦人暨執行長

「每個人都引頸期盼華倫‧巴菲特每年給股東的信,某些華爾街投資人則對霍華‧馬克斯的文章有同樣高的期待。」─彼得‧拉特曼Peter Lattman《華爾街日報》(Wall Street Journal

「霍華‧馬克斯的投資備忘錄中有著基本真理和獨到見解,定期收到的人都熱切期待。現在,這位偉大的投資人要把智慧和經驗分享給大家。《投資最重要的事》就是馬克斯富含深刻見解的投資哲學與經過時間考驗的投資方法,這是每個投資人都必讀的書。」─賽斯‧卡拉曼(Seth A. Klarman)美國避險基金包波斯特集團(The Baupost Group)董事長

本書特色
1. 股神巴菲特也讀兩遍的投資寶典!
巴菲特開郵件信箱必看他的投資備忘錄、約翰‧伯格盛讚「想避開投資陷阱必讀」——公認投資大師霍華.馬克斯四十多年淬練的投資智慧,全世界的投資人,從新手到骨灰級投資者,補腦必讀!

2. 教你第二層思考」,精準評估市場機會和風險
市場混沌詭譎、景氣一片迷霧,根據眼前的資訊判斷,永遠只落於人後,贏家必須有比表象更加深入的「第二層思考」,霍華.馬克斯教你:「想到別人沒想過的事情,看到他們錯過的東西,擁有他們沒有的洞見,然後用不同的方式對應」。

3. 新版增加一章及四位名家評注筆記!
新版擴充第二十章「合理預期」主題,且罕見加入四位知名投資專家學者評註,作者本人也加入解說,集五位最佳投資思想家大成,內容更豐富、面向更多元,讀者更能從真知灼見中獲取大師的智慧。

4. 與大師對話,寫出每個人的投資致勝方法
每位讀者都能不僅能用心捧讀、親身體會,更能參與投資名家臨場討論,在頁面上加上自己的心得,自然能形成專屬個人的一套投資模式,讓本書變成你自己的投資致勝寶典。

推薦序:價值投資理論的偉大著作/布魯斯‧葛林瓦德
推薦序:一本經典的投資寶典/謝劍平
推薦序:價值投資哲學的精準詮釋/雷浩斯
推薦序:對「好到不像是真的」抱持懷疑/財報狗 

簡介   投資最重要的事
● 從生活中學到經驗教訓 

第一章   學習第二層思考
● 投資的目標是打敗大
● 投資思考必須與眾不同
● 做出正確的判斷 

第二章   了解效率市場與局限
承擔風險不等於帶來報酬
符合效率市場的資產類型
無效率市場的特徵
● 專注在無效率市場
● 財富就在眼前

第三章   準確估計實質價值
● 技術分析的問題
● 價值投資與成長股投資的差異
● 成長股投資熱潮
● 正確估計價值,才有成功希望
● 就算市場否定,也要勇於堅持

第四章   找出價格與價值的關係
● 買得好,就等於成功賣出一半
● 心理面與技術面也會影響價格
● 以低於價值的價格買進最可靠

第五章   理解風險
● 風險與報酬的關係
● 風險愈高,報酬不確定性愈大
● 風險的類型
● 產生虧損風險的原因
● 衡量風險的指標
● 無法衡量虧損的機率
● 風險難以判斷
● 風險只存在於未來

第六章   確認風險
● 風險只會分散 不會消失
● 市場環境變了 風險評估也變了
● 風險情緒評估
● 風險的任性 

第七章   控制風險
● 多頭行情的時候也要控制風險
● 在相同收益下降低風險
● 為了獲利 聰明承擔風險
● 控制風險不是規避風險

第八章   注意景氣循環
● 信用循環的力量
● 週期不會停止

第九章   意識到鐘擺效應
● 多頭與空頭市場三階段
● 鐘擺不會永遠朝同個方向前進 

第十章   對抗情緒帶來的負面影響
● 導致錯誤決策的七種心態
● 科技泡沫的教訓

第十一章  反向投資
● 反向投資的困難
● 對「好的不像是真的」抱持懷疑
● 對「糟的不像是真的」抱持懷疑
● 小心熟練地接掉下來的刀子

第十二章  找出便宜標的
● 選出最好的投資標的
● 便宜標的是怎麼產生的?
● 便宜標的的產生條件
● 善用第二層思考

第十三章 耐心等待時機
在低報酬環境 別想賺到高報酬
買進被迫賣出的資產 報酬最高 

第十四章  認清預測的局限
沒有人能長期準確預測
預測的價值很小
「我知道」學派的問題
承認自己所知有限 

第十五章  察覺所在的景氣位置
● 在市場極端時保持警覺
● 了解周遭正在發生的事
● 測量市場的熱度
● 根據投資環境改變策略
● 市場熱度評估指南

第十六章 認識運氣扮演的角色
● 另類歷史產生的迷惑
● 報酬次佳化的投資策略
● 以不確定的世界作為投資前提

第十七章  採取防禦型投資策略
● 進攻策略與防守策略
● 安全邊際
● 在進攻與防守間取得平衡
● 對投資感到恐懼

 

第十八章  避開投資陷阱
● 心理面與分析面的錯誤
● 想像力不足
● 心理面產生的三種投資錯誤
● 這次不一樣?
● 信貸危機該學到的11點教訓
● 信貸危機出現的投資錯誤
● 從錯誤中尋找投資機會

第十九章 增加價值
● α值與β
● 績效表現的不對稱
● 空頭行情時一定要擊敗大盤

第二十章  合理預期
● 得到高報酬的條件
● 馬多夫醜聞的教訓
● 否決市場時機
● 追求足夠的報酬就好
● 小心風險比預期還大

第二十一章  把所有重要的事做好
● 要點1價值
● 要點2洞察
● 要點3了解與堅持
● 要點3了解與堅持
● 要點4價格和價值
● 要點5敏銳的觀察
● 要點6低於價值的價格買進
● 要點7心理面和技術面
● 要點8了解週期
● 要點9了解鐘擺
● 要點10了解風險
● 要點11以理性克服感性
● 要點12在一開始先做
● 要點13處在市場的哪個週期
● 要點14進出時點
● 要點15長期
● 要點16正確處理風險
● 要點17好的投資組合
● 要點18防禦型投資更可靠
● 要點19確保在逆境中生存
● 要點20錯誤邊際
● 要點21防禦的價值
● 要點22專注在可知的範圍
● 要點23別以為自己知道
● 要點24隨機性
● 要點25意識到潛在危險
● 要點26有合理預期
● 要點27辨識卓越投資人
● 要點28能預知機率及風險的投資人 

共同作者簡介

【作者】霍華.馬克斯 Howard Marks

橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)董事長暨共同創辦人。橡樹資本管理公司總部在洛杉磯,已在紐交所上市。截至2016年底,旗下管理資產逾1,000億美元。
霍華.馬克是與華倫.巴菲特、查理.蒙格齊名的投資專家,自上世紀90年代至今,他寫給客戶的「投資備忘錄」是業界矚目的焦點,其洞察力和「第二層思考」投資哲學備受推崇。

【評註者】

克里斯多夫戴維斯Christopher C. Davis
著名基金經理人,服務於戴維斯投資顧問公司(Davis Advisors),以奉行價值投資及進行嚴格的行業篩選著稱。

喬爾葛林布萊特Joel Greenblatt
哥譚(Gotham Capital)資本公司創辦人,著有投資暢銷書《超越大盤的獲利公式:葛林布萊特的神奇法則》(The Little Book That Still Beats the Market),其以對非理性投資行為的敏銳洞察而大獲成功。 

保羅喬森Paul Johnson
哥倫比亞大學商學院副教授,善於將市場智慧融入他的證券分析和價值投資課程。 

賽斯卡拉曼Seth A. Klarman
包普斯特集團(Baupost Group)總裁,著有投資經典《安全邊際》(Margin of Safety)。

譯者/蘇鵬元
清華大學經濟系碩士,曾為《天下雜誌》出版部資深編輯、《新新聞》資深記者、《商業周刊》研究員。股齡15年,編輯過多本商管書、股票書,希望能藉由選書、編輯、翻譯,幫助更多好書出版。
歡迎指教:h9437@yahoo.com.tw

購買須知

  • 叢書及雜誌零售限寄台灣地區: 書籍及雜誌將於訂購後7個工作天內以掛號方式寄達。
  • 郵資說明:購買實體商品(紙本刊物、叢書、特刊、限時特購)未滿350元需加付運費50元。購買其他商品(紙本/電子雜誌訂閱、電子雜誌單刊、各類活動)則不須增加運費。
  • 發票於付款成功後7個工作天內,以平信寄送。
  • 選擇便利商店繳款,購物需達NT$600元(含)以上。
  • 購買雜誌50本以上、叢書30本以上另有優惠,請洽(02)2510-8888。