投資最重要的事:一本股神巴菲特讀了兩遍的書

  • 商業周刊
  • 2017/02/23
  • 霍華.馬克斯
  • 38079折優惠價/300

投資思考必須與眾不同

請記住,你的投資目標並不是要賺取平均報酬,你要賺得比平均報酬還多。因此,你的思考必須比其他人更好,不但要更有思考力,還要拉高層次思考。其他投資人也許很聰明,消息靈通,而且高度依賴電腦操作,因此你必須找出一個他們沒有具備的優勢。你必須思考他們沒想過的事,看見他們錯失的機會,或是擁有他們沒有的洞察力。你的反應和行為必須與他們不同。簡而言之,做對事情也許是成功投資的必要條件,但不會是充分條件。你必須比其他人做對更多的事,這意味著,你的思考方式必須與眾不同。

保羅喬森評註馬克斯這段話的結論非常好。它成功定義第二層思考對成功投資的特殊重要性。接下來有三個很好的例子,簡短討論第一層思考與第二層思考的差異。〕

● 什麼是第二層思考?

第一層思考會說:「這是一家好公司,就買這支股票吧!」第二層思考則會說:「這是一家好公司,但每個人都認為這家公司很好,所以這不是好公司。這支股票的股價被高估,市價過高,所以賣出!」

喬爾葛林布萊特評註我一直從散戶那裡聽到第一層思考。他們會閱讀報紙或觀看美國財經電視台CNBC,然後接受傳統第一層思考的投資意見。〕

● 第一層思考會說:「從前景來看,經濟成長低迷、通貨膨脹上揚,該賣出持股!」第二層思考則會說:「經濟前景糟糕透頂,但每個人都因為恐慌拋售股票,應該買進!」
● 第一層思考會說:「我認為這家公司的盈餘會下降,所以賣出!」第二層思考則會說:「我認為這家公司盈餘的下降幅度低於預期,出乎意料的驚喜會推升股價,所以買進!」

  第一層思考簡單膚淺,而且幾乎每個人都做得到(如果你希望保持投資優勢,這並不是個好徵兆)。每個第一層思考的人需要的只是對未來的看法,例如「這家公司的前景看好,意味著股價會上漲。」

  第二層思考則比較深入、複雜,而且迂迴。第二層思考的人要考慮很多事情:

● 未來可能產生的結果會落在哪些範圍?
● 我認為會出現哪個結果?
● 我的看法正確的機率有多高?
● 大家有哪些市場共識?
● 我的預期與市場共識有多大的差異?
● 這項資產的市價與市場共識認為的價格有多吻合?與我認為的價格呢?
● 價格所反映出的共識心態是過於樂觀還是悲觀?
● 如果市場共識證明是正確的,那對資產價格有什麼影響?如果我的預期才是正確的,又有什麼影響?

克里斯多夫戴維斯評註這些問題是很好的提醒,在評估新的投資機會時,你應該要一直拿來問問自己。新的投資機會所帶來的興奮感覺很容易讓你忘記這些事。〕

第一層思考和第二層思考的工作負擔明顯有很大的差異,有能力做到第二層思考的人數顯然會比做到第一層思考的人數少很多。

第一層思考的人會尋找簡單的公式與容易的解答。第二層思考的人知道成功的投資會與簡單對立,這並不是說你不會碰到很多費盡心力要讓投資聽起來很簡單的人,我把其中一些人稱為「唯利是圖者」(mercenaries)。證券公司想讓你認為每個人都有能力投資,每次交易只要付出10美元。

基金公司不想要讓你認為你有能力投資,但他們想要讓你認為他們會投資,這樣你就會把錢投入積極操作的基金,而且付出更高的基金管理費用。

其他把投資流程簡化的人,我稱為「說客」(proselytizer),有些人是教導投資的學者,有些人則是出於好意,卻高估自己的控制能力,我想他們大部分都沒有記錄自己的投資表現,或是他們忽視投資績效不好的年份,或是將投資虧損歸咎於運氣不好;最後還有一些人完全不理解投資的複雜性,有位來賓在某個上下班時段的電台節目上說:「如果你使用某個產品的經驗很好,就去買它的股票吧。」但是想要成為成功的投資人並沒有那麼簡單。

第一層思考的人用同樣的方式想事情,所以通常也會得出相同的結論。從定義上來看,這並不可能取得卓越的投資成果,不可能讓每個投資人都打敗大盤,因為他們集合在一起就是整個市場。

但當你在投資這個零和世界中參與競爭時,你必須先問問自己是否有處於領先地位的充分理由。想要比一般投資人的表現更好,你必須比市場共識更深入思考。你有這樣的能力嗎?為什麼你會這麼認為?

克里斯多夫戴維斯評註你可以把這個問題倒過來問,除了問自己如何會成功、為什麼會成功,你還可以問為什麼其他人會失敗。他們的問題出在選錯時機嗎?還是他們的動機有問題或不合理?〕

做出正確的判斷

問題是,出色的績效表現只會來自於正確、但與市場共識不同的預測,可是,很難做出與市場共識不同的預測,要正確做出與市場共識不同的預測並據此採取行動更是困難。
保羅喬森評註對於想要得到正確觀念來取得卓越投資表現的投資人來說,這一段的概念非常重要。光是本段所展現的智慧就讓這本書物超所值。〕

你不可能做著別人都在做的事,還要期待表現比他們好……不應該把與眾不同當成目標,而該把它當成一種思考方式。為了讓你與其他人有所區別,與眾不同能幫助你擁有不一樣的想法,並用不同的方式處理那些想法。我把這些情況簡單化為下面的2*2矩陣:

當然事情沒有那麼簡單,也不能清楚劃分,但是我認為一般情況就是這樣。如果你採用一般的行為,你會得到一般的結果,不論是好結果還是壞結果。只有當你採取與眾不同的行為,你的表現才會與眾不同,而且只有當你的判斷比別人卓越時,你才會有高於平均的表現。〈勇於做到最好〉(DARE TO BE GREAT),2006年9月7日

結果很簡單:要達到卓越的投資績效,你必須對於「價值」擁有與眾不同的觀點,而且你必須做出正確的判斷,這不是容易的事。購買一個價格低於價值的商品很吸引人,因此,如何在效率市場找到便宜標的呢?你必須擁有傑出的分析能力、洞見或遠見。但是因為要很傑出,所以很少人做得到。--〈報酬,以及得到報酬的方法〉(RETURNS AND HOW THEY GET THAT WAY),2002年11月11日

因為你的表現與一般人不同,所以你的預期,甚至你的投資組合也必須與一般人不同,而且你的看法必須比市場共識更為正確。與眾不同,而且表現更好,就是對第二層思考的人最好的描述。

那些認為投資流程很簡單的人通常沒有第二層思考的需求,他們甚至不知道有第二層思考。因此很多人被誤導,認為每個人都能成為成功的投資人。但並不是每個人都做得到。不過好消息是,因為第一層思考的人很多,第二層思考的人得到的投資報酬因此增加。為了持續達到卓越的投資報酬,你必須成為第二層思考的一員。

喬爾葛林布萊特評註這裡的概念是說,儘管對大多數的人來說,同意廣泛接受的市場共識很輕鬆,但是這樣通常不會獲得高於平均水準的報酬。〕

巴菲特:這本書,我讀了兩遍!

華爾街日報:他的備忘錄,媲美波克夏的股東大會。
價值投資者必讀經典—霍華•馬克斯20項投資法則 

傳奇大師精鍊投資最重要的事,加值4位頂尖投資專家評注筆記,
無論入門者或是老手,都能從大師洞見中找出自己的致勝方法!

在美國投資界與巴菲特齊名的霍華.馬克斯,其所聯合創辦的橡樹資本成立時間超過二十年,管理資產規模已達千億美元,其長期績效表現更是驚人,二十八年來(包含六位創辦人任職TCW時期平均複合報酬率高達一九%(同期美股標準普爾五百指數表現只有一O‧一%,MSCI全球指數只有四‧九%)。也就是說,如果在二十八年前將一百萬交給橡樹資本管理,現在已擁有一億七千萬。

霍華.馬克斯從不吝於和市場分享其投資洞見,持續以「投資備忘錄」與客戶及所有投資人溝通。橡樹備忘錄受到美國投資界高度重視,地位等於巴菲特波克每年夏股東大會,連巴菲特本人也罕見背書:「只要在郵件信箱裡看到霍華.馬克斯的投資備忘錄,我會馬上打開與閱讀!」 

《投資最重要的事》一書公開「橡樹資本持續擁有打敗大盤的卓越表現」的答案。霍華.馬克斯濃縮歷年備忘錄及價值投資心得,總結為二十項原則,包涵著名的「第二層思考」、價格與價值的關系、耐心等待機會、避開投資陷阱、對抗情緒帶來的負面影響……含括所有價值投資者的關鍵面向,處處都是洞見與啟發。這本匯集當世投資智慧精華的書,就是霍華.馬克斯獻給投資人最慷慨的禮物。

【學習第二層思考】
第一層思考簡單、膚淺,幾乎人人做得到;
第二層思考則比較深入、複雜,而且迂迴。
掌握第二層思考、打敗市場的關鍵是高度的洞察力。 

注意景氣循環
我們相信以下兩個概念:
法則1:多數事物都有週期。
法則2:在其他人忘記法則1時,就是產生獲利和虧損的最大機會。

在泡沫中避免虧損
在這種關鍵時刻要拒絕投資:貪婪和人性偏誤造成利多消息廣泛宣傳,使股價受到高估;或是利空消息被忽視時。

本書舊版上市已成為投資者人手一本的案頭書,新版加值收錄四位投資名家克里斯多夫戴維斯、喬爾葛林布萊特、保羅喬森、賽斯卡拉曼評注,以及作者新的洞察。華爾街「投資大師中的大師」布魯斯‧葛林瓦德做序盛讚:「《投資最重要的事升級版》是集當代五位最佳投資思想家大成的作品。」

名人推薦
華倫巴菲特(波克夏海瑟威董事長暨執行長)
布魯斯葛林瓦德(華爾街大師中的大師)
約翰伯格(先鋒集團創辦人暨執行長)
謝劍平(台灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長)
雷浩斯(價值投資者、財經作家)
財報狗(台灣最大的基本面資訊平台與社群) 

「如果你是價值投資新手,看這本書可能不會有太深刻的感觸,但當你踏入價值投資的旅程一段時間後,你會發現他早就對旅途上的問題做出說明。如果你是價值投資老手,會發現他對你曾百思不解的問題做出清楚地整理、釐清問題的盲點,你只能讚嘆他的理性邏輯。《投資最重要的事》足以成為價值投資哲學類的標準教科書,每個人都該修這堂課。」─雷浩斯,價值投資者、財經作家

「只要在郵件信箱裡看到霍華‧馬克斯的投資備忘錄,我會馬上打開與閱讀。我總是會從中學到一些事情,他的書我讀了兩遍。」─華倫‧巴菲特(Warren Buffett)波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)董事長暨執行長

「投資書籍中,很少有像馬克斯《投資最重要的事》一樣樹立著高標準,這本書充滿機智、風趣,而且扣緊歷史觀點。如果你想避開投資陷阱,這是必讀的作品。」─約翰‧伯格(John C. Bogle)先鋒集團(The Vanguard Group)創辦人暨執行長

「每個人都引頸期盼華倫‧巴菲特每年給股東的信,某些華爾街投資人則對霍華‧馬克斯的文章有同樣高的期待。」─彼得‧拉特曼Peter Lattman《華爾街日報》(Wall Street Journal

「霍華‧馬克斯的投資備忘錄中有著基本真理和獨到見解,定期收到的人都熱切期待。現在,這位偉大的投資人要把智慧和經驗分享給大家。《投資最重要的事》就是馬克斯富含深刻見解的投資哲學與經過時間考驗的投資方法,這是每個投資人都必讀的書。」─賽斯‧卡拉曼(Seth A. Klarman)美國避險基金包波斯特集團(The Baupost Group)董事長

本書特色
1. 股神巴菲特也讀兩遍的投資寶典!
巴菲特開郵件信箱必看他的投資備忘錄、約翰‧伯格盛讚「想避開投資陷阱必讀」——公認投資大師霍華.馬克斯四十多年淬練的投資智慧,全世界的投資人,從新手到骨灰級投資者,補腦必讀!

2. 教你第二層思考」,精準評估市場機會和風險
市場混沌詭譎、景氣一片迷霧,根據眼前的資訊判斷,永遠只落於人後,贏家必須有比表象更加深入的「第二層思考」,霍華.馬克斯教你:「想到別人沒想過的事情,看到他們錯過的東西,擁有他們沒有的洞見,然後用不同的方式對應」。

3. 新版增加一章及四位名家評注筆記!
新版擴充第二十章「合理預期」主題,且罕見加入四位知名投資專家學者評註,作者本人也加入解說,集五位最佳投資思想家大成,內容更豐富、面向更多元,讀者更能從真知灼見中獲取大師的智慧。

4. 與大師對話,寫出每個人的投資致勝方法
每位讀者都能不僅能用心捧讀、親身體會,更能參與投資名家臨場討論,在頁面上加上自己的心得,自然能形成專屬個人的一套投資模式,讓本書變成你自己的投資致勝寶典。

推薦序:價值投資理論的偉大著作/布魯斯‧葛林瓦德
推薦序:一本經典的投資寶典/謝劍平
推薦序:價值投資哲學的精準詮釋/雷浩斯
推薦序:對「好到不像是真的」抱持懷疑/財報狗 

簡介   投資最重要的事
● 從生活中學到經驗教訓 

第一章   學習第二層思考
● 投資的目標是打敗大
● 投資思考必須與眾不同
● 做出正確的判斷 

第二章   了解效率市場與局限
承擔風險不等於帶來報酬
符合效率市場的資產類型
無效率市場的特徵
● 專注在無效率市場
● 財富就在眼前

第三章   準確估計實質價值
● 技術分析的問題
● 價值投資與成長股投資的差異
● 成長股投資熱潮
● 正確估計價值,才有成功希望
● 就算市場否定,也要勇於堅持

第四章   找出價格與價值的關係
● 買得好,就等於成功賣出一半
● 心理面與技術面也會影響價格
● 以低於價值的價格買進最可靠

第五章   理解風險
● 風險與報酬的關係
● 風險愈高,報酬不確定性愈大
● 風險的類型
● 產生虧損風險的原因
● 衡量風險的指標
● 無法衡量虧損的機率
● 風險難以判斷
● 風險只存在於未來

第六章   確認風險
● 風險只會分散 不會消失
● 市場環境變了 風險評估也變了
● 風險情緒評估
● 風險的任性 

第七章   控制風險
● 多頭行情的時候也要控制風險
● 在相同收益下降低風險
● 為了獲利 聰明承擔風險
● 控制風險不是規避風險

第八章   注意景氣循環
● 信用循環的力量
● 週期不會停止

第九章   意識到鐘擺效應
● 多頭與空頭市場三階段
● 鐘擺不會永遠朝同個方向前進 

第十章   對抗情緒帶來的負面影響
● 導致錯誤決策的七種心態
● 科技泡沫的教訓

第十一章  反向投資
● 反向投資的困難
● 對「好的不像是真的」抱持懷疑
● 對「糟的不像是真的」抱持懷疑
● 小心熟練地接掉下來的刀子

第十二章  找出便宜標的
● 選出最好的投資標的
● 便宜標的是怎麼產生的?
● 便宜標的的產生條件
● 善用第二層思考

第十三章 耐心等待時機
在低報酬環境 別想賺到高報酬
買進被迫賣出的資產 報酬最高 

第十四章  認清預測的局限
沒有人能長期準確預測
預測的價值很小
「我知道」學派的問題
承認自己所知有限 

第十五章  察覺所在的景氣位置
● 在市場極端時保持警覺
● 了解周遭正在發生的事
● 測量市場的熱度
● 根據投資環境改變策略
● 市場熱度評估指南

第十六章 認識運氣扮演的角色
● 另類歷史產生的迷惑
● 報酬次佳化的投資策略
● 以不確定的世界作為投資前提

第十七章  採取防禦型投資策略
● 進攻策略與防守策略
● 安全邊際
● 在進攻與防守間取得平衡
● 對投資感到恐懼

 

第十八章  避開投資陷阱
● 心理面與分析面的錯誤
● 想像力不足
● 心理面產生的三種投資錯誤
● 這次不一樣?
● 信貸危機該學到的11點教訓
● 信貸危機出現的投資錯誤
● 從錯誤中尋找投資機會

第十九章 增加價值
● α值與β
● 績效表現的不對稱
● 空頭行情時一定要擊敗大盤

第二十章  合理預期
● 得到高報酬的條件
● 馬多夫醜聞的教訓
● 否決市場時機
● 追求足夠的報酬就好
● 小心風險比預期還大

第二十一章  把所有重要的事做好
● 要點1價值
● 要點2洞察
● 要點3了解與堅持
● 要點3了解與堅持
● 要點4價格和價值
● 要點5敏銳的觀察
● 要點6低於價值的價格買進
● 要點7心理面和技術面
● 要點8了解週期
● 要點9了解鐘擺
● 要點10了解風險
● 要點11以理性克服感性
● 要點12在一開始先做
● 要點13處在市場的哪個週期
● 要點14進出時點
● 要點15長期
● 要點16正確處理風險
● 要點17好的投資組合
● 要點18防禦型投資更可靠
● 要點19確保在逆境中生存
● 要點20錯誤邊際
● 要點21防禦的價值
● 要點22專注在可知的範圍
● 要點23別以為自己知道
● 要點24隨機性
● 要點25意識到潛在危險
● 要點26有合理預期
● 要點27辨識卓越投資人
● 要點28能預知機率及風險的投資人 

共同作者簡介

【作者】霍華.馬克斯 Howard Marks

橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)董事長暨共同創辦人。橡樹資本管理公司總部在洛杉磯,已在紐交所上市。截至2016年底,旗下管理資產逾1,000億美元。
霍華.馬克是與華倫.巴菲特、查理.蒙格齊名的投資專家,自上世紀90年代至今,他寫給客戶的「投資備忘錄」是業界矚目的焦點,其洞察力和「第二層思考」投資哲學備受推崇。

【評註者】

克里斯多夫戴維斯Christopher C. Davis
著名基金經理人,服務於戴維斯投資顧問公司(Davis Advisors),以奉行價值投資及進行嚴格的行業篩選著稱。

喬爾葛林布萊特Joel Greenblatt
哥譚(Gotham Capital)資本公司創辦人,著有投資暢銷書《超越大盤的獲利公式:葛林布萊特的神奇法則》(The Little Book That Still Beats the Market),其以對非理性投資行為的敏銳洞察而大獲成功。 

保羅喬森Paul Johnson
哥倫比亞大學商學院副教授,善於將市場智慧融入他的證券分析和價值投資課程。 

賽斯卡拉曼Seth A. Klarman
包普斯特集團(Baupost Group)總裁,著有投資經典《安全邊際》(Margin of Safety)。

譯者/蘇鵬元
清華大學經濟系碩士,曾為《天下雜誌》出版部資深編輯、《新新聞》資深記者、《商業周刊》研究員。股齡15年,編輯過多本商管書、股票書,希望能藉由選書、編輯、翻譯,幫助更多好書出版。
歡迎指教:h9437@yahoo.com.tw

購買須知

  • 叢書限寄台灣地區: 書籍將於訂購後7個工作天內以掛號方式寄達。
  • 零售雜誌限寄台灣地區: 雜誌將於訂購後7個工作天內以平信方式寄達。
  • 郵資說明:購買實體商品(紙本刊物、叢書、特刊、限時特購)未滿350元需加付運費50元。購買其他商品(紙本/電子雜誌訂閱、電子雜誌單刊、各類活動)則不須增加運費。
  • 發票於付款成功後7個工作天內,以平信寄送。
  • 選擇便利商店繳款,購物需達NT$600元(含)以上。
  • 購買雜誌50本以上、叢書30本以上另有優惠,請洽(02)2510-8888。