投資最重要的事:一本股神巴菲特讀了兩遍的書

  • 商業周刊
  • 2017/02/23
  • 霍華.馬克斯
  • 38079折優惠價/300

在我學到多頭市場三階段的三十五年之後,在次級抵押貸款的缺點(和持有他們的人)都已經暴露、大家擔心會蔓延成全球危機之後,我提出反面的空頭市場三階段:

● 第一階段,儘管普遍看多,仍有少數思考縝密的投資人認為事情不會總是那麼美。
● 第二階段,大多數投資人了解情況正在惡化。
● 第三階段,每個人都相信事情只會愈來愈糟。

當然,我們正進入三階段中的第二階段,市場出現很多壞消息與呆帳。愈來愈多人了解到如創新、槓桿、衍生性金融商品、交易對手的違約風險和按市值計價的會計準則等固有風險,愈來愈多問題難以解決。

雖然在未來的某天我們會到達第三階段,而一般人會放棄尋找解決方案。除非金融世界真的結束,不然我們可能會迎來此生難得一見的投資機會。當每個人都忘記還會漲潮的時候,就是大底部出現的時候,那就是我們期盼的投資時機。──〈潮水退去〉(THE TIDE GOES OUT),二OO八年三月十八日

在寫下這些文字僅僅六個月後,市場走到第三階段,全球金融體系徹底崩盤被認為很有可能發生,事實上,崩盤的第一步已經發生,包括雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產、貝爾斯登、美林銀行(Merrill Lynch)、美國國際集團(AIG)、房利美(Fannie Mae)、房地美(Freddie Mac)、美聯銀行(Wachovia)和華盛頓互惠銀行(WaMu)遭到接管或受到援助。這是以往從未有過的最大危機,投資人進入空頭市場的第三階段,比過去更認為「每個人都相信事情只會愈來愈糟」。因此,情勢受鐘擺的擺盪決定,出現我從沒見過的大幅震盪-很多類型的資產在二○○八年的價格下跌最低點,隨即出現投資機會,然後在二○○九年產生獲利。

這些事情的意義在於,這提供機會給了解正在發生什麼事並知道其中意涵的人。在鐘擺最高的那點,亦即是最黯淡的時刻,需要有分析能力、客觀、決心,甚至是想像力,才會認為事情將會變得更好。擁有這些特質的少數人能夠在低風險下賺取不尋常的報酬。但是在鐘擺的另一個高點,當一般人都想像價格會漲到不可能的水準,而且會永遠上漲時,就已經為痛苦的虧損建立位能。

一切都會相互影響,沒有哪件事是獨立事件或偶然發生。相反的,它們都是某個重複型態的所有要素,可以讓人理解,而且能從中獲利。

鐘擺不會永遠朝同個方向前進

投資人的鐘擺效應在性質上與第八章提到的景氣循環和市場循環的波動很像。由於某些理由,我發現我把它們區分開來,用不同的術語來討論,但是它們都很重要,而且都帶給我們相同重要的經驗。一九九一年寫下第一篇鐘擺效應的備忘錄之後,我累積了二十多年的經驗,現在換個方式說明我對鐘擺效應的主要觀察:

● 理論上,恐懼和貪婪是鐘擺的兩個高點,大部分時間應該停留在這兩個高點的中點,但不會停留太久。
● 鐘擺常會在一個高點到另一個高點間來回擺盪,主要是受到投資人心態的運作。
● 鐘擺不可能持續朝向某個高點擺盪,或是永遠停在某個高點(雖然當它處在最高點的位置時,一般人會愈來愈認為這樣的狀態會長久不變)。
● 就像鐘擺一樣,投資人的心態會朝著某個極端擺盪,導致能量累積,最終朝反方向擺盪回去。有時候,積壓的能量本身就會造成鐘擺往反方向擺盪回去,也就是說,鐘擺往高點擺盪時,就會受到自己的重量影響而做出修正。
●  從高點往反方向擺盪的速度通常很快,而且比擺盪到高點的時間少很多。或許就像我的合夥人薛爾登‧史東(Sheldon Stone)很喜歡說的話:「氣球洩氣要比充氣快很多。」

在多數市場現象中,像鐘擺一樣的型態肯定會發生,但是就像周期的擺動一樣,我們永遠不知道:
●  鐘擺擺動的幅度
●  讓鐘擺停止或反轉的原因
●  鐘擺什麼時間會反轉,或接著朝反方向擺動的幅度。

在多頭階段……要占上風,投資環境必須有貪婪、樂觀、繁榮、信心、盲從、大膽、忍受風險和冒進等特性,但是這些特性不會永遠控制市場,最終它們會屈服於恐懼、悲觀、謹慎、不確定、懷疑、小心、風險規避與保留態度……崩盤是繁榮的產物,而且我相信,把崩盤歸因於之前過於繁榮,而不是特定事件造成市場修正,通常比較正確。──〈現在怎麼辦?〉(NOW WHAT?),二OO八年一月十日

我們能肯定一些事,而這是其中一件:極端的市場行為會反轉,相信鐘擺會永遠朝某個方向前進的人,或是相信會永遠停留在某個極端的人,最終會損失慘重。只有了解鐘擺效應的人才能獲得最大的益處。

巴菲特:這本書,我讀了兩遍!

華爾街日報:他的備忘錄,媲美波克夏的股東大會。
價值投資者必讀經典—霍華•馬克斯20項投資法則 

傳奇大師精鍊投資最重要的事,加值4位頂尖投資專家評注筆記,
無論入門者或是老手,都能從大師洞見中找出自己的致勝方法!

在美國投資界與巴菲特齊名的霍華.馬克斯,其所聯合創辦的橡樹資本成立時間超過二十年,管理資產規模已達千億美元,其長期績效表現更是驚人,二十八年來(包含六位創辦人任職TCW時期平均複合報酬率高達一九%(同期美股標準普爾五百指數表現只有一O‧一%,MSCI全球指數只有四‧九%)。也就是說,如果在二十八年前將一百萬交給橡樹資本管理,現在已擁有一億七千萬。

霍華.馬克斯從不吝於和市場分享其投資洞見,持續以「投資備忘錄」與客戶及所有投資人溝通。橡樹備忘錄受到美國投資界高度重視,地位等於巴菲特波克每年夏股東大會,連巴菲特本人也罕見背書:「只要在郵件信箱裡看到霍華.馬克斯的投資備忘錄,我會馬上打開與閱讀!」 

《投資最重要的事》一書公開「橡樹資本持續擁有打敗大盤的卓越表現」的答案。霍華.馬克斯濃縮歷年備忘錄及價值投資心得,總結為二十項原則,包涵著名的「第二層思考」、價格與價值的關系、耐心等待機會、避開投資陷阱、對抗情緒帶來的負面影響……含括所有價值投資者的關鍵面向,處處都是洞見與啟發。這本匯集當世投資智慧精華的書,就是霍華.馬克斯獻給投資人最慷慨的禮物。

【學習第二層思考】
第一層思考簡單、膚淺,幾乎人人做得到;
第二層思考則比較深入、複雜,而且迂迴。
掌握第二層思考、打敗市場的關鍵是高度的洞察力。 

注意景氣循環
我們相信以下兩個概念:
法則1:多數事物都有週期。
法則2:在其他人忘記法則1時,就是產生獲利和虧損的最大機會。

在泡沫中避免虧損
在這種關鍵時刻要拒絕投資:貪婪和人性偏誤造成利多消息廣泛宣傳,使股價受到高估;或是利空消息被忽視時。

本書舊版上市已成為投資者人手一本的案頭書,新版加值收錄四位投資名家克里斯多夫戴維斯、喬爾葛林布萊特、保羅喬森、賽斯卡拉曼評注,以及作者新的洞察。華爾街「投資大師中的大師」布魯斯‧葛林瓦德做序盛讚:「《投資最重要的事升級版》是集當代五位最佳投資思想家大成的作品。」

名人推薦
華倫巴菲特(波克夏海瑟威董事長暨執行長)
布魯斯葛林瓦德(華爾街大師中的大師)
約翰伯格(先鋒集團創辦人暨執行長)
謝劍平(台灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長)
雷浩斯(價值投資者、財經作家)
財報狗(台灣最大的基本面資訊平台與社群) 

「如果你是價值投資新手,看這本書可能不會有太深刻的感觸,但當你踏入價值投資的旅程一段時間後,你會發現他早就對旅途上的問題做出說明。如果你是價值投資老手,會發現他對你曾百思不解的問題做出清楚地整理、釐清問題的盲點,你只能讚嘆他的理性邏輯。《投資最重要的事》足以成為價值投資哲學類的標準教科書,每個人都該修這堂課。」─雷浩斯,價值投資者、財經作家

「只要在郵件信箱裡看到霍華‧馬克斯的投資備忘錄,我會馬上打開與閱讀。我總是會從中學到一些事情,他的書我讀了兩遍。」─華倫‧巴菲特(Warren Buffett)波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)董事長暨執行長

「投資書籍中,很少有像馬克斯《投資最重要的事》一樣樹立著高標準,這本書充滿機智、風趣,而且扣緊歷史觀點。如果你想避開投資陷阱,這是必讀的作品。」─約翰‧伯格(John C. Bogle)先鋒集團(The Vanguard Group)創辦人暨執行長

「每個人都引頸期盼華倫‧巴菲特每年給股東的信,某些華爾街投資人則對霍華‧馬克斯的文章有同樣高的期待。」─彼得‧拉特曼Peter Lattman《華爾街日報》(Wall Street Journal

「霍華‧馬克斯的投資備忘錄中有著基本真理和獨到見解,定期收到的人都熱切期待。現在,這位偉大的投資人要把智慧和經驗分享給大家。《投資最重要的事》就是馬克斯富含深刻見解的投資哲學與經過時間考驗的投資方法,這是每個投資人都必讀的書。」─賽斯‧卡拉曼(Seth A. Klarman)美國避險基金包波斯特集團(The Baupost Group)董事長

本書特色
1. 股神巴菲特也讀兩遍的投資寶典!
巴菲特開郵件信箱必看他的投資備忘錄、約翰‧伯格盛讚「想避開投資陷阱必讀」——公認投資大師霍華.馬克斯四十多年淬練的投資智慧,全世界的投資人,從新手到骨灰級投資者,補腦必讀!

2. 教你第二層思考」,精準評估市場機會和風險
市場混沌詭譎、景氣一片迷霧,根據眼前的資訊判斷,永遠只落於人後,贏家必須有比表象更加深入的「第二層思考」,霍華.馬克斯教你:「想到別人沒想過的事情,看到他們錯過的東西,擁有他們沒有的洞見,然後用不同的方式對應」。

3. 新版增加一章及四位名家評注筆記!
新版擴充第二十章「合理預期」主題,且罕見加入四位知名投資專家學者評註,作者本人也加入解說,集五位最佳投資思想家大成,內容更豐富、面向更多元,讀者更能從真知灼見中獲取大師的智慧。

4. 與大師對話,寫出每個人的投資致勝方法
每位讀者都能不僅能用心捧讀、親身體會,更能參與投資名家臨場討論,在頁面上加上自己的心得,自然能形成專屬個人的一套投資模式,讓本書變成你自己的投資致勝寶典。

推薦序:價值投資理論的偉大著作/布魯斯‧葛林瓦德
推薦序:一本經典的投資寶典/謝劍平
推薦序:價值投資哲學的精準詮釋/雷浩斯
推薦序:對「好到不像是真的」抱持懷疑/財報狗 

簡介   投資最重要的事
● 從生活中學到經驗教訓 

第一章   學習第二層思考
● 投資的目標是打敗大
● 投資思考必須與眾不同
● 做出正確的判斷 

第二章   了解效率市場與局限
承擔風險不等於帶來報酬
符合效率市場的資產類型
無效率市場的特徵
● 專注在無效率市場
● 財富就在眼前

第三章   準確估計實質價值
● 技術分析的問題
● 價值投資與成長股投資的差異
● 成長股投資熱潮
● 正確估計價值,才有成功希望
● 就算市場否定,也要勇於堅持

第四章   找出價格與價值的關係
● 買得好,就等於成功賣出一半
● 心理面與技術面也會影響價格
● 以低於價值的價格買進最可靠

第五章   理解風險
● 風險與報酬的關係
● 風險愈高,報酬不確定性愈大
● 風險的類型
● 產生虧損風險的原因
● 衡量風險的指標
● 無法衡量虧損的機率
● 風險難以判斷
● 風險只存在於未來

第六章   確認風險
● 風險只會分散 不會消失
● 市場環境變了 風險評估也變了
● 風險情緒評估
● 風險的任性 

第七章   控制風險
● 多頭行情的時候也要控制風險
● 在相同收益下降低風險
● 為了獲利 聰明承擔風險
● 控制風險不是規避風險

第八章   注意景氣循環
● 信用循環的力量
● 週期不會停止

第九章   意識到鐘擺效應
● 多頭與空頭市場三階段
● 鐘擺不會永遠朝同個方向前進 

第十章   對抗情緒帶來的負面影響
● 導致錯誤決策的七種心態
● 科技泡沫的教訓

第十一章  反向投資
● 反向投資的困難
● 對「好的不像是真的」抱持懷疑
● 對「糟的不像是真的」抱持懷疑
● 小心熟練地接掉下來的刀子

第十二章  找出便宜標的
● 選出最好的投資標的
● 便宜標的是怎麼產生的?
● 便宜標的的產生條件
● 善用第二層思考

第十三章 耐心等待時機
在低報酬環境 別想賺到高報酬
買進被迫賣出的資產 報酬最高 

第十四章  認清預測的局限
沒有人能長期準確預測
預測的價值很小
「我知道」學派的問題
承認自己所知有限 

第十五章  察覺所在的景氣位置
● 在市場極端時保持警覺
● 了解周遭正在發生的事
● 測量市場的熱度
● 根據投資環境改變策略
● 市場熱度評估指南

第十六章 認識運氣扮演的角色
● 另類歷史產生的迷惑
● 報酬次佳化的投資策略
● 以不確定的世界作為投資前提

第十七章  採取防禦型投資策略
● 進攻策略與防守策略
● 安全邊際
● 在進攻與防守間取得平衡
● 對投資感到恐懼

 

第十八章  避開投資陷阱
● 心理面與分析面的錯誤
● 想像力不足
● 心理面產生的三種投資錯誤
● 這次不一樣?
● 信貸危機該學到的11點教訓
● 信貸危機出現的投資錯誤
● 從錯誤中尋找投資機會

第十九章 增加價值
● α值與β
● 績效表現的不對稱
● 空頭行情時一定要擊敗大盤

第二十章  合理預期
● 得到高報酬的條件
● 馬多夫醜聞的教訓
● 否決市場時機
● 追求足夠的報酬就好
● 小心風險比預期還大

第二十一章  把所有重要的事做好
● 要點1價值
● 要點2洞察
● 要點3了解與堅持
● 要點3了解與堅持
● 要點4價格和價值
● 要點5敏銳的觀察
● 要點6低於價值的價格買進
● 要點7心理面和技術面
● 要點8了解週期
● 要點9了解鐘擺
● 要點10了解風險
● 要點11以理性克服感性
● 要點12在一開始先做
● 要點13處在市場的哪個週期
● 要點14進出時點
● 要點15長期
● 要點16正確處理風險
● 要點17好的投資組合
● 要點18防禦型投資更可靠
● 要點19確保在逆境中生存
● 要點20錯誤邊際
● 要點21防禦的價值
● 要點22專注在可知的範圍
● 要點23別以為自己知道
● 要點24隨機性
● 要點25意識到潛在危險
● 要點26有合理預期
● 要點27辨識卓越投資人
● 要點28能預知機率及風險的投資人 

共同作者簡介

【作者】霍華.馬克斯 Howard Marks

橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)董事長暨共同創辦人。橡樹資本管理公司總部在洛杉磯,已在紐交所上市。截至2016年底,旗下管理資產逾1,000億美元。
霍華.馬克是與華倫.巴菲特、查理.蒙格齊名的投資專家,自上世紀90年代至今,他寫給客戶的「投資備忘錄」是業界矚目的焦點,其洞察力和「第二層思考」投資哲學備受推崇。

【評註者】

克里斯多夫戴維斯Christopher C. Davis
著名基金經理人,服務於戴維斯投資顧問公司(Davis Advisors),以奉行價值投資及進行嚴格的行業篩選著稱。

喬爾葛林布萊特Joel Greenblatt
哥譚(Gotham Capital)資本公司創辦人,著有投資暢銷書《超越大盤的獲利公式:葛林布萊特的神奇法則》(The Little Book That Still Beats the Market),其以對非理性投資行為的敏銳洞察而大獲成功。 

保羅喬森Paul Johnson
哥倫比亞大學商學院副教授,善於將市場智慧融入他的證券分析和價值投資課程。 

賽斯卡拉曼Seth A. Klarman
包普斯特集團(Baupost Group)總裁,著有投資經典《安全邊際》(Margin of Safety)。

譯者/蘇鵬元
清華大學經濟系碩士,曾為《天下雜誌》出版部資深編輯、《新新聞》資深記者、《商業周刊》研究員。股齡15年,編輯過多本商管書、股票書,希望能藉由選書、編輯、翻譯,幫助更多好書出版。
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