一張圖看懂10位投資大師的致富之道

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  • 2017/05/24
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【導讀】為何沒有巴菲特?
《商業周刊》數位編輯內容編輯部總編輯 王之杰

拿到這本書時,可能有不少讀者會有這樣的問號?要論投資大師,曾為世界首富的巴菲特,竟然沒有列名?

過去十年,因為採訪關係,我從一個門外漢,開始一點一滴了解巴菲特及波克夏集團,完成三次股東會親身採訪及一份碩士論文之後,我發現,巴菲特能把一個小紡織廠,變成一個大帝國,憑藉著就是堅守幾個簡單原則,而這幾個金律,大多不是其獨創,而是股神把別人的智慧,化約為一生謹守的投資哲學。

「安全邊際」(Margin of safety),是哥倫比亞大學的教授葛拉漢傳承給弟子巴菲特最重要的概念,葛拉漢的名著《智慧投資人》(The Intelligent Investor)整本書,幾乎都圍繞著這個觀念,波克夏幾個重要的投資法則,包括「護城河」理論,都是從安全邊際這個理路下發展出來。

「內在價值」(Intrinsic value),也是巴菲特重要的啟蒙概念,但在認識波克夏帝國副董事長蒙格之前,巴菲特一直偏執地認為,「便宜」才是內在價值最重要的表徵,非低價股不買,成了波克夏早期的潛規則,但隨著公司越來越大,便宜標的越來越難找,最後是蒙格的出現,才讓巴菲特「戒掉了只買『菸屁股』公司的壞習慣」。

「克服恐懼」,「別人恐懼時,必須貪婪;別人貪婪時,必須恐懼!」這句反著人性操作的名言,已經成為巴菲特投資哲學的重要代表。巧合地是,橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)董事長霍華.馬克斯,也總是強調「第二層思考」的重要。

在其《投資最重要的事》一書中,有這樣的說法:「……第一層思考會說:『這是一家好公司,就買這支股票吧!』第二層思考則會說:『這是一家好公司,但每個人都認為這家公司很好,所以這不是好公司。這支股票的股價被高估,市價過高,所以賣出!』」

還有德國投機大師科斯托蘭尼的雞蛋理論,也是希望投資人能在景氣、資金及人心的迷霧中,找到投資的定錨點,以克服恐懼設下的投資陷阱。

如此看來,誰能說這本書裡沒有巴菲特?

 【內文摘錄1】

新一代價值投資大師霍華.馬克斯 從垃圾債中找黃金

誰寫的書讓巴菲特看了兩遍?誰的投資備忘錄又是華爾街每年必讀的文件,媲美巴菲特每年給波克夏股東的信?

那就是美國投資界新一代價值投資大師,橡樹資本管理公司(Oaktree CapitalManagement)董事長暨共同創辦人霍華‧馬克斯(Howard Marks)。每逢金融危機前夕,都可以看到他大聲疾呼投資人要小心。例如他在二OOO年精準預言科技股的泡沫即將破滅;在金融海嘯前兩年就開始警醒投資人,小心過熱行情。

雖然極為重視風險,但馬克斯最有名的投資成就卻來自投資冷門商品,不管是可轉換債券(可將債權轉換成股票的證券)還是垃圾債券(不符合投資等級的債券),他都能發掘其中被人忽視的價值,進而取得高額報酬。這也讓他迅速累積財富,《富比世》估計他的身價有二十億美元,在全球富豪榜中排名一千零三十名。

霍華‧馬克斯原是第一花旗銀行的資深副總裁,後來先後成立西部資產管理公司(TCW)與橡樹資本,他的創業,自然也是以發行主要投資垃圾債券的基金起家。與市場同業走不同的路,表現也不同凡響。截至二O一六年的二十八年來,橡樹資本的平均年化報酬率達到一八‧九%,同個時期代表美國股市的標準普爾五百指數績效只有一O‧一%,代表世界股市的MSCI全球指數只有四‧七%。這意思是說,如果拿出一萬元交給橡樹管理,二十八年後會變成一百零七萬元。

如今橡樹資本已經是世界級的投資公司,在全球十三個國家、十八個城市有超過九百位專業經理人,管理的資產規模也超過千億美元。而馬克斯也透過橡樹資本固定撰寫投資備忘錄給客戶,吸引包括巴菲特與華爾街的投資人注意,馬克斯更將投資理念寫成《投資最重要的事》(The Most Important Thing),二O一一年一出版就迅速成為價值投資法的投資經典。

投資哲學1:第二層思考

馬克斯的投資哲學集結濃縮在《投資最重要的事》中。他認為,成功投資就是要比市場的其他人表現得更好。而要做到這一點,不只要有很好的運氣,還需要有卓越的洞察力,而這樣的洞察力就是馬克斯所說的「第二層思考」。

什麼是第二層思考呢?馬克斯認為,第一層思考只需要考量對未來的看法;第二層思考比較深入、複雜,會考慮很多事情,像是未來可能產生的結果會落在哪些範圍?我認為會出現哪個結果?我的看法正確機率有多高?大家有哪些市場共識?我的預期與市場共識有多大的差異?這項資產的市價與市場共識認為的價格有多吻合?價格所反映出的共識心態是過於樂觀還是悲觀?等等問題。

舉例來說,當第一層思考的人說:「這是一家好公司,就買這支股票吧!」第二層思考的人會說:「這是一家好公司,但每個人都認為這家公司很好,所以這不是好公司。這檔股票的股價被高估,市價過高,所以賣出!」

第一層思考看到公司不錯,就決定買進,但是第二層思考會更進一步的再觀察市場的共識(大家都覺得公司很好)、股價狀況(因為大家都覺得很好,使得股價已經反映公司很好的情況),才做出結論(市價過高,所以賣出)。

馬克斯認為,第一層思考的人會尋找簡單的公式和容易的解答,這也意味著每個人都可以輕易做到相同的思考,所以通常會得出相同的結論,但這不可能取得卓越的投資成果,因為如果大家的看法都一樣,那就表示投資績效都會相同,也就不可能打敗大盤,因為不可能每個人都打敗大盤。

因此,想要打敗大盤,就必須要當個第二層思考的人。不只要比市場共識更深入思考,還要做出正確的預測,這樣才有可能有出色的績效。在二○○六年的投資備忘錄中,馬克斯這樣說:「你不可能做著別人都在做的事,還要期待表現比他們好……不應該把與眾不同當成目標,而該把它當成一種思考方式。為了讓你與其他人有所區別,與眾不同能幫助你擁有不一樣的想法,並用不同的方式處理那些想法……只有當你採取與眾不同的行為,你的表現才會與眾不同,而且只有當你的判斷比別人卓越時,你才會有高於平均的表現。

★霍華.馬克斯投資心法
‧ 要達到卓越的投資績效,你必須對於「價值」擁有與眾不同的觀點,而且你必須做出正確的判斷,這不是容易的事。
‧ 投資在便宜標的上並不需要要求投資標的擁有高品質,事實上,如果品質低到讓投資人害怕避開,反而更是便宜標的。
‧ 買得好,就等於成功賣出一半。
‧ 確認風險往往是從了解投資人掉以輕心、過於樂觀與對某個資產出價過高開始。換句話說,高風險主要來自高價買進。
‧ 「普遍相信沒有風險」就是很少見的高風險,因為只有投資人適當的規避風險,預期報酬才會內含適當的風險溢酬。
‧ 大部分的投資人決定一件東西是否有高風險,看的是品質,而不是價格。
‧ 你必須做的事不只是與群眾做出相反的事,還要知道群眾為什麼是錯的。只有這樣你才能強力堅持自己的看法,加碼更多看似錯誤,而且虧損可能高於獲利的投資標的。

一本書,讀懂10位投資大師的致富之道!
一張圖,看懂大師投資理論

每一年的波克夏股東大會是投資界盛世。巴菲特和老搭檔查理.蒙格一一回答股東們對波克夏持股的公司、對產業、對市場的各種疑問。認識蒙格,才讓巴菲特戒掉了只買「菸屁股」公司的壞習慣。與巴菲特不常見面,興趣相異,不靠祖蔭,也沒有歃血為盟的換帖拜把儀式,隱身幕後的股神推手──蒙格,如何與巴菲特合作逾半世紀,讓半世紀前破敗的波克夏紡織廠脫胎換骨,成為資產價值十二兆元的企業帝國?

在美國投資界,與巴菲特齊名的霍華.馬克斯,他寫下的橡樹備忘錄地位等於巴菲特波克每年夏股東大會,也從不吝於和市場分享其投資洞見,教導投資人掌握「第二層思考」、打敗市場的關鍵是高度的洞察力。

「德國股神」安德烈.科斯托蘭尼(Andre Kostolany),是少數不打團體戰,特立獨行的散戶投機家。一九○六年出生於匈牙利,二十一歲踏入證券業,三十歲出頭便已賺到相當於目前四百萬美元(約合新台幣一億兩千萬元)的身價;但也曾因看錯方向而破產兩次……

除了蒙格、科斯托蘭尼,還有價值投資新天王霍華.馬克斯、指數基金教父約翰.伯格、基金天王彼得.林區……透過本書,彙集10位大師投資智慧,了解他們如何不靠技術操作,而是以一貫思維,串連個人人生觀、價值觀到財富觀思想體系,並據以付諸行動,才能擁有傲人地位與財富。

讓讀者也能學習10位世紀大師投資法則,找到自己的致富之道。

◎專文導讀
王之杰(《商業周刊》數位編輯內容編輯部總編輯)

◎好評推薦|
闕又上(美國又上成長基金經理人)
施昇輝(《只買4支股,年賺18%》暢銷作家) 

本書特色
1. 圖解投資理論
拆解大師的理論,以一張圖解傳達其整體哲學概念,如科斯托蘭尼的雞蛋理論。

2.大師致富之道
從10位投資大師的生平、成就、家族或背景切入,更全面性的了解,她們人生哲學的形塑過程;如何影響其創業觀、價值觀、財富觀、投資原則。

推薦序投資與人生的見林與見樹(闕又上)
推薦序 大師重紀律,老師講技術(施昇輝)
導讀     為何沒有巴菲特?(王之杰) 

Chapter 1  新一代價值投資大師 霍華‧馬克斯 從垃圾債中找黃金
Chapter 2  華爾街教父 班傑明‧葛拉漢 精準估算投資價值
Chapter 3  股神推手 查理‧蒙格 尋找價格合適的偉大企業
Chapter 4  投機大師 安德烈‧科斯托蘭尼 從人心和資金流向看清市場
Chapter 5  指數基金教父 約翰‧伯格 直接投資市場
Chapter 6  債券天王 比爾‧葛洛斯 從長期眼光找出投資金蛋
Chapter 7  系統選股大師 威廉‧歐尼爾 篩選強勢股
Chapter 8  基金天王 彼得‧林區 從生活中選股
Chapter 9  新興市場教父 馬克‧墨比爾斯 憑「感覺」(FLET)選股
Chapter 10 二十一世紀油神 布恩‧皮肯斯 從熟悉的領域開始投資

延伸閱讀

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