全球市場怎麼了?

  • 商業周刊
  • 2011-8-25
  • 第1240期
  • 99優惠價/80

指標沒有全面惡化,利率維持在低檔,全球股市卻一個一個捲入風暴圈,在各種刺激方案下,全球經濟真的沒救了嗎?真相該如何解讀……

Q1.這次全球股災主因是什麼?

A:這次股災發生的主因,在於政府或中央銀行刺激經濟無力,引起投資人對經濟悲觀。對比歷次的股災中,和目前情況最接近的就是日本在90年代的大泡沫結束後的大崩盤。

根據淡江大學產業經濟系教授莊孟翰的研究,1989年時日本住宅用地最高價-東京千代田區,1200萬日元/平方公尺,當時匯價約9萬美元/平方公尺(約新臺幣每坪981.8萬元)。將近一千萬元新台幣才買到一坪土地,在這樣瘋狂的泡沫行情下,終於導致日後日本經濟重創。

同年12月底,東京股市日經二二五指數收盤3萬8915點收盤之新高紀錄,但隨後房市泡沫,日本陷入長達22年經濟蕭條,從1991年到至2005年,日本六大城市住宅用地價格平均下跌六成五,商用土地價格暴跌八成七,而日經二二五指數截至今年8月19日收盤指數為8719點。

但日本經濟的走勢是否是唯一可能劇本?答案也不盡然,因為以香港1997年房地產泡沫後來看,莊孟翰研究後發現,1997年前六年內香港房地產及相關產業之增加值占香港GDP之四成,光是房地產泡沫和股市泡沫製造了七兆港元的「額外財富」,但之後房價一路下跌,至2003年SARS期間,房價跌幅從高點往下算已經損失六成五,房地產和股市總市值共損失約八兆港元,比同期香港的生產總值還多。

歷經金融海嘯後,今年上半年也曾達到2萬3000點附近,截至八月十九日收盤在1萬9399點,依照高於當初1997年時的高點。

日本、香港是典型在泡沫後股市重挫六成以上,房地產也大幅修正,但結局是香港有再起,日本則趴地不起;尤其在政府不斷刺激下仍然找不到藥方,以這次歐美在持續貨幣寬鬆下振興經濟卻相當有限,這正是此次股災要特別提防的地方。

Q2.本次股市災難與過去有何不同?

A:對比過去股災發生經驗,本次股災有兩點不同。

首先,利率條件不同:過去股災發生原因多半與高利率有關,不論是1987年惡性通膨、1998年亞洲金融風暴、2000年科技泡沫、2008年金融海嘯,當時的利率水平都並非眼前低利率;上述幾次股災發生前的利率水準最低也有5.25%,最高還曾高達17%。但美國聯準會已經宣布近乎零的利率政策將維持維持兩年,最快要到2013年中才有可能調整。

其次,企業庫存問題不嚴重。對比1990年、2000年、2008年三次股災發生前的企業界表現,都出現庫存甚高情況。根據美國聯準會統計,三次企業庫存銷售比(Inventory to Sales Ratio)都起碼高達1.44以上,數據越高表示庫存越多,銷售越少,但眼前美國企業庫存銷售比才1.28,接近2006當時水準,而今年第一季景氣最佳時,庫存銷售比也僅1.25,換言之並非庫存壓力拖垮經濟。

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