投資最重要的事:一本股神巴菲特讀了兩遍的書

  • 商業周刊
  • 2017/02/23
  • 霍華.馬克斯
  • 38075折優惠價/285
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跟錢好好相處:幸福的關鍵,是找到金錢與人生的平衡點
跟錢好好相處:幸福的關鍵,是找到金錢與人生的平衡點
作者:薇琪.魯賓、喬.杜明桂
定價390元

《投資最重要的事:一本股神巴菲特讀了兩遍的書》與《跟錢好好相處:幸福的關鍵,是找到金錢與人生的平衡點》二書合購享75折優惠!

原價770元,組合價:578

【摘錄2_第九章  意識到鐘擺效應

當事情進展順利,價格又很高時,投資人會搶著買進,忘卻所有的小心謹慎。

然後,當四周情況變得混亂、資產低價賣出時,他們失去了承擔風險的意願,搶著賣出。未來就像這樣翻來覆去。

我第二篇寫給投資人的備忘錄是在一九九一年,整篇內容幾乎都與我這幾年來思考得愈來愈多的主題有關,那就是如鐘擺擺盪般的投資人態度和行為。

證券市場的情緒波動與鐘擺的擺盪類似,雖然擺錘的中點最能描述鐘擺的「平均」位置,但實際上鐘擺停留在那裡的時間很短。相反的,鐘擺幾乎都會朝著兩端高點來回擺盪,但是不論鐘擺多接近哪個高點,遲早都會反轉擺盪回中點。事實上,向高點擺盪正是提供鐘擺反轉的動力。

投資市場就像鐘擺一樣:

● 在興奮和沮喪間擺盪。

●在慶祝事情會樂觀發展與煩惱事情會悲觀發展間擺盪,以及在價格過高和價格過低間擺盪。

這種擺盪是投資界最可靠的特徵之一,而且投資人的心態似乎都花太多時間在兩端高點上,而不是花在「快樂的中點」(happy medium)上。

十三年後,我在另一篇備忘錄再次詳細討論鐘擺效應,在那篇文章中,我觀察到更多之前沒有提過的要素,投資市場也會在貪婪與恐懼間擺盪、在樂觀與悲觀看待事物間擺盪、在相信與不相信即將到來的發展間擺盪、在輕信與多疑間擺盪、在風險容忍與風險趨避間擺盪。

最後一個擺盪──在面對風險的不同態度間擺盪,就是許多市場會波動的共通點。

就像前面提過,風險趨避是理性市場的必要成分,而鐘擺所在的相對位置特別重要。不當程度的風險趨避就是造成市場泡沫和崩盤的主要因素。要說缺乏風險趨避就是泡沫的必然特點也許過於簡化,不過絕不過分。另一方面,在崩盤時,投資人會過於恐懼,過度的風險趨避讓他們不敢買進,即使價格只反應市場的悲觀,沒有樂觀,而且價值已經離譜的偏低。

在我看來,貪婪與恐懼的循環是因為投資人對待風險的態度轉變所造成。當貪婪盛行的時候,意味著投資人對於風險高度放心,而且有承擔風險就會獲利的想法。相反的,恐懼盛行顯示投資人對於風險高度厭惡。學界認為,投資人面對風險的態度是固定不變的,但實際的變動幅度其實很大。

金融理論主要依賴一項假設:投資人會風險趨避。也就是說,他們「不喜歡」風險,必須用較高的預期報酬來引誘、賄賂他們來承擔。

從高風險投資中獲得可靠的高報酬是個矛盾的說法,但有些時候,當一般人對於風險太過放心,因此讓證券價格包含的風險溢酬並不足以補償其承擔的風險,這樣的警告就會被忽視……

當投資人普遍對風險太過容忍時,證券價格包含的是更多風險,而不是可以得到的報酬。當投資人過於風險趨避,價格就會提供比風險補償更多的報酬。──〈快樂的中點〉(THE HAPPY MEDIUM),二OO四年七月二十一日

在面對風險的不同態度間擺盪就是最強的一股力量,事實上,最近我把投資的主要風險歸結為兩個:虧損的風險與錯失機會的風險。要大幅消除其中一個風險是有可能的,但不可能把兩個風險都消除。在一個理想的世界中,投資人會對這兩個考量做出權衡,但有時候,當鐘擺擺盪到高點時,其中一個風險會居於主導地位。舉例來說:

※在二OO五、二OO六和二OO七年初,一切看來都很順利,資本市場完全開放,很少人會去想像即將出現虧損。很多人認定的風險被拋諸腦後,他們只擔心會錯失良機,因為如果華爾街推出一個新的金融神話,而且其他投資人都已經買進,而他們卻沒有買,一旦這個神話成真了,他們就會被斥為落伍而失去優勢。他們並不擔心虧錢,所以也不會堅持低價買進、要求適當的風險溢酬或是投資保障。簡單的說,他們的行為過於冒進。

※然後到了二OO七年底和二OO八年,隨著信貸危機全面爆發,大家開始害怕全球金融體系就此崩解,再也沒有人會擔憂錯失良機,這時鐘擺擺盪到大家擔憂會虧錢的那端,因此,不管預期報酬有多少,只要帶有一點風險的東西他們都會避開,轉而投資在安全、收益率趨近於零的政府證券。因此,在這個時間點,投資人過於恐懼,太急於賣出,建立投資組合時過於保守。

當事情進展順利,價格又很高時,投資人會搶著買進,忘卻所有的小心謹慎。然後,當四周情況變得混亂、資產低價賣出時,他們失去了承擔風險的意願,搶著賣出。未來就像這樣翻來覆去。

多頭與空頭市場三階段

在我職業生涯很早期的時候,有個經驗豐富的投資人告訴我多頭市場有三個階段,現在我來分享給大家。

● 第一階段,少數有遠見的人開始相信事情會變得更好。
● 第二階段,大多數投資人了解情況真的有改善。
● 第三階段,每個人都認為事情會永遠愈來愈好。

●  為什麼還有人要浪費時間去找更好的說明?這已經把多頭市場全部說完了。這裡的關鍵應該是了解其中的意義。

市場會自行其道,它的價值變化主要是由投資人的心態變化(而不是基本面改變)產生,這會導致大部分的證券價格在短期發生變化。投資人心態也會像鐘擺一樣擺盪。

當一切看起來都很嚴峻的時候,股票最便宜。黯淡的前景讓他們停滯不前,只有少數機靈和大膽搶便宜的投資人會願意建立新的投資部位。也許他們的購買行為吸引一些注意,又或許前景變得沒那麼黯淡,但是無論如何,市場開始有點起色。

不久之後,前景看來似乎沒那麼差,大家開始意識到情況有點改善,而且認為當個買家不再是那麼異想天開。當然,隨著經濟和市場遠離病危名單,他們買進股票的價格逐漸反映公平價值。

最後,投資人被沖昏了頭。受到經濟和企業表現進步的激勵,大家變得更願意斷言前景看好。投資大眾對早期投資人取得的獲利感到興奮(而且妒忌),因此想要跟進。之後他們忽略事物本質上都有周期變化,做出結論認為收益會永遠持續下去。這就是為什麼我喜歡這句名言「聰明人總是在一開始先做,最後做的總是傻子」。更重要的是,在多頭市場的末升段,一般人會假設多頭行情會天長地久,變得願意掏錢買股票。──〈你不能預測,但可以做好準備〉,二OO一年十一月二十日

巴菲特:這本書,我讀了兩遍!

華爾街日報:他的備忘錄,媲美波克夏的股東大會。
價值投資者必讀經典—霍華•馬克斯20項投資法則 

傳奇大師精鍊投資最重要的事,加值4位頂尖投資專家評注筆記,
無論入門者或是老手,都能從大師洞見中找出自己的致勝方法!

在美國投資界與巴菲特齊名的霍華.馬克斯,其所聯合創辦的橡樹資本成立時間超過二十年,管理資產規模已達千億美元,其長期績效表現更是驚人,二十八年來(包含六位創辦人任職TCW時期平均複合報酬率高達一九%(同期美股標準普爾五百指數表現只有一O‧一%,MSCI全球指數只有四‧九%)。也就是說,如果在二十八年前將一百萬交給橡樹資本管理,現在已擁有一億七千萬。

霍華.馬克斯從不吝於和市場分享其投資洞見,持續以「投資備忘錄」與客戶及所有投資人溝通。橡樹備忘錄受到美國投資界高度重視,地位等於巴菲特波克每年夏股東大會,連巴菲特本人也罕見背書:「只要在郵件信箱裡看到霍華.馬克斯的投資備忘錄,我會馬上打開與閱讀!」 

《投資最重要的事》一書公開「橡樹資本持續擁有打敗大盤的卓越表現」的答案。霍華.馬克斯濃縮歷年備忘錄及價值投資心得,總結為二十項原則,包涵著名的「第二層思考」、價格與價值的關系、耐心等待機會、避開投資陷阱、對抗情緒帶來的負面影響……含括所有價值投資者的關鍵面向,處處都是洞見與啟發。這本匯集當世投資智慧精華的書,就是霍華.馬克斯獻給投資人最慷慨的禮物。

【學習第二層思考】
第一層思考簡單、膚淺,幾乎人人做得到;
第二層思考則比較深入、複雜,而且迂迴。
掌握第二層思考、打敗市場的關鍵是高度的洞察力。 

注意景氣循環
我們相信以下兩個概念:
法則1:多數事物都有週期。
法則2:在其他人忘記法則1時,就是產生獲利和虧損的最大機會。

在泡沫中避免虧損
在這種關鍵時刻要拒絕投資:貪婪和人性偏誤造成利多消息廣泛宣傳,使股價受到高估;或是利空消息被忽視時。

本書舊版上市已成為投資者人手一本的案頭書,新版加值收錄四位投資名家克里斯多夫戴維斯、喬爾葛林布萊特、保羅喬森、賽斯卡拉曼評注,以及作者新的洞察。華爾街「投資大師中的大師」布魯斯‧葛林瓦德做序盛讚:「《投資最重要的事升級版》是集當代五位最佳投資思想家大成的作品。」

名人推薦
華倫巴菲特(波克夏海瑟威董事長暨執行長)
布魯斯葛林瓦德(華爾街大師中的大師)
約翰伯格(先鋒集團創辦人暨執行長)
謝劍平(台灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長)
雷浩斯(價值投資者、財經作家)
財報狗(台灣最大的基本面資訊平台與社群) 

「如果你是價值投資新手,看這本書可能不會有太深刻的感觸,但當你踏入價值投資的旅程一段時間後,你會發現他早就對旅途上的問題做出說明。如果你是價值投資老手,會發現他對你曾百思不解的問題做出清楚地整理、釐清問題的盲點,你只能讚嘆他的理性邏輯。《投資最重要的事》足以成為價值投資哲學類的標準教科書,每個人都該修這堂課。」─雷浩斯,價值投資者、財經作家

「只要在郵件信箱裡看到霍華‧馬克斯的投資備忘錄,我會馬上打開與閱讀。我總是會從中學到一些事情,他的書我讀了兩遍。」─華倫‧巴菲特(Warren Buffett)波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)董事長暨執行長

「投資書籍中,很少有像馬克斯《投資最重要的事》一樣樹立著高標準,這本書充滿機智、風趣,而且扣緊歷史觀點。如果你想避開投資陷阱,這是必讀的作品。」─約翰‧伯格(John C. Bogle)先鋒集團(The Vanguard Group)創辦人暨執行長

「每個人都引頸期盼華倫‧巴菲特每年給股東的信,某些華爾街投資人則對霍華‧馬克斯的文章有同樣高的期待。」─彼得‧拉特曼Peter Lattman《華爾街日報》(Wall Street Journal

「霍華‧馬克斯的投資備忘錄中有著基本真理和獨到見解,定期收到的人都熱切期待。現在,這位偉大的投資人要把智慧和經驗分享給大家。《投資最重要的事》就是馬克斯富含深刻見解的投資哲學與經過時間考驗的投資方法,這是每個投資人都必讀的書。」─賽斯‧卡拉曼(Seth A. Klarman)美國避險基金包波斯特集團(The Baupost Group)董事長

本書特色
1. 股神巴菲特也讀兩遍的投資寶典!
巴菲特開郵件信箱必看他的投資備忘錄、約翰‧伯格盛讚「想避開投資陷阱必讀」——公認投資大師霍華.馬克斯四十多年淬練的投資智慧,全世界的投資人,從新手到骨灰級投資者,補腦必讀!

2. 教你第二層思考」,精準評估市場機會和風險
市場混沌詭譎、景氣一片迷霧,根據眼前的資訊判斷,永遠只落於人後,贏家必須有比表象更加深入的「第二層思考」,霍華.馬克斯教你:「想到別人沒想過的事情,看到他們錯過的東西,擁有他們沒有的洞見,然後用不同的方式對應」。

3. 新版增加一章及四位名家評注筆記!
新版擴充第二十章「合理預期」主題,且罕見加入四位知名投資專家學者評註,作者本人也加入解說,集五位最佳投資思想家大成,內容更豐富、面向更多元,讀者更能從真知灼見中獲取大師的智慧。

4. 與大師對話,寫出每個人的投資致勝方法
每位讀者都能不僅能用心捧讀、親身體會,更能參與投資名家臨場討論,在頁面上加上自己的心得,自然能形成專屬個人的一套投資模式,讓本書變成你自己的投資致勝寶典。

推薦序:價值投資理論的偉大著作/布魯斯‧葛林瓦德
推薦序:一本經典的投資寶典/謝劍平
推薦序:價值投資哲學的精準詮釋/雷浩斯
推薦序:對「好到不像是真的」抱持懷疑/財報狗 

簡介   投資最重要的事
● 從生活中學到經驗教訓 

第一章   學習第二層思考
● 投資的目標是打敗大
● 投資思考必須與眾不同
● 做出正確的判斷 

第二章   了解效率市場與局限
承擔風險不等於帶來報酬
符合效率市場的資產類型
無效率市場的特徵
● 專注在無效率市場
● 財富就在眼前

第三章   準確估計實質價值
● 技術分析的問題
● 價值投資與成長股投資的差異
● 成長股投資熱潮
● 正確估計價值,才有成功希望
● 就算市場否定,也要勇於堅持

第四章   找出價格與價值的關係
● 買得好,就等於成功賣出一半
● 心理面與技術面也會影響價格
● 以低於價值的價格買進最可靠

第五章   理解風險
● 風險與報酬的關係
● 風險愈高,報酬不確定性愈大
● 風險的類型
● 產生虧損風險的原因
● 衡量風險的指標
● 無法衡量虧損的機率
● 風險難以判斷
● 風險只存在於未來

第六章   確認風險
● 風險只會分散 不會消失
● 市場環境變了 風險評估也變了
● 風險情緒評估
● 風險的任性 

第七章   控制風險
● 多頭行情的時候也要控制風險
● 在相同收益下降低風險
● 為了獲利 聰明承擔風險
● 控制風險不是規避風險

第八章   注意景氣循環
● 信用循環的力量
● 週期不會停止

第九章   意識到鐘擺效應
● 多頭與空頭市場三階段
● 鐘擺不會永遠朝同個方向前進 

第十章   對抗情緒帶來的負面影響
● 導致錯誤決策的七種心態
● 科技泡沫的教訓

第十一章  反向投資
● 反向投資的困難
● 對「好的不像是真的」抱持懷疑
● 對「糟的不像是真的」抱持懷疑
● 小心熟練地接掉下來的刀子

第十二章  找出便宜標的
● 選出最好的投資標的
● 便宜標的是怎麼產生的?
● 便宜標的的產生條件
● 善用第二層思考

第十三章 耐心等待時機
在低報酬環境 別想賺到高報酬
買進被迫賣出的資產 報酬最高 

第十四章  認清預測的局限
沒有人能長期準確預測
預測的價值很小
「我知道」學派的問題
承認自己所知有限 

第十五章  察覺所在的景氣位置
● 在市場極端時保持警覺
● 了解周遭正在發生的事
● 測量市場的熱度
● 根據投資環境改變策略
● 市場熱度評估指南

第十六章 認識運氣扮演的角色
● 另類歷史產生的迷惑
● 報酬次佳化的投資策略
● 以不確定的世界作為投資前提

第十七章  採取防禦型投資策略
● 進攻策略與防守策略
● 安全邊際
● 在進攻與防守間取得平衡
● 對投資感到恐懼

 

第十八章  避開投資陷阱
● 心理面與分析面的錯誤
● 想像力不足
● 心理面產生的三種投資錯誤
● 這次不一樣?
● 信貸危機該學到的11點教訓
● 信貸危機出現的投資錯誤
● 從錯誤中尋找投資機會

第十九章 增加價值
● α值與β
● 績效表現的不對稱
● 空頭行情時一定要擊敗大盤

第二十章  合理預期
● 得到高報酬的條件
● 馬多夫醜聞的教訓
● 否決市場時機
● 追求足夠的報酬就好
● 小心風險比預期還大

第二十一章  把所有重要的事做好
● 要點1價值
● 要點2洞察
● 要點3了解與堅持
● 要點3了解與堅持
● 要點4價格和價值
● 要點5敏銳的觀察
● 要點6低於價值的價格買進
● 要點7心理面和技術面
● 要點8了解週期
● 要點9了解鐘擺
● 要點10了解風險
● 要點11以理性克服感性
● 要點12在一開始先做
● 要點13處在市場的哪個週期
● 要點14進出時點
● 要點15長期
● 要點16正確處理風險
● 要點17好的投資組合
● 要點18防禦型投資更可靠
● 要點19確保在逆境中生存
● 要點20錯誤邊際
● 要點21防禦的價值
● 要點22專注在可知的範圍
● 要點23別以為自己知道
● 要點24隨機性
● 要點25意識到潛在危險
● 要點26有合理預期
● 要點27辨識卓越投資人
● 要點28能預知機率及風險的投資人 

共同作者簡介

【作者】霍華.馬克斯 Howard Marks

橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)董事長暨共同創辦人。橡樹資本管理公司總部在洛杉磯,已在紐交所上市。截至2016年底,旗下管理資產逾1,000億美元。
霍華.馬克是與華倫.巴菲特、查理.蒙格齊名的投資專家,自上世紀90年代至今,他寫給客戶的「投資備忘錄」是業界矚目的焦點,其洞察力和「第二層思考」投資哲學備受推崇。

【評註者】

克里斯多夫戴維斯Christopher C. Davis
著名基金經理人,服務於戴維斯投資顧問公司(Davis Advisors),以奉行價值投資及進行嚴格的行業篩選著稱。

喬爾葛林布萊特Joel Greenblatt
哥譚(Gotham Capital)資本公司創辦人,著有投資暢銷書《超越大盤的獲利公式:葛林布萊特的神奇法則》(The Little Book That Still Beats the Market),其以對非理性投資行為的敏銳洞察而大獲成功。 

保羅喬森Paul Johnson
哥倫比亞大學商學院副教授,善於將市場智慧融入他的證券分析和價值投資課程。 

賽斯卡拉曼Seth A. Klarman
包普斯特集團(Baupost Group)總裁,著有投資經典《安全邊際》(Margin of Safety)。

譯者/蘇鵬元
清華大學經濟系碩士,曾為《天下雜誌》出版部資深編輯、《新新聞》資深記者、《商業周刊》研究員。股齡15年,編輯過多本商管書、股票書,希望能藉由選書、編輯、翻譯,幫助更多好書出版。
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